Anthropic IPO: что S-1 показал о выручке, вычислениях и страхах

Раздел о рисках в S-1 Anthropic занимает 94 страницы. Там упомянуты «самосохраняющееся» поведение моделей, биотерроризм и «катастрофический инцидент, связанный с ИИ». Рядом лежит финансовая часть, и она написана совсем другим тоном. Так выглядит Anthropic IPO: документ, где страхи и кассовые цифры идут подряд. Компания подала форму S-1 в SEC, торги на Nasdaq ожидаются в следующем месяце, оценка — от $1,5 до $2 трлн.

Начнём с денег. За первое полугодие 2026 года выручка составила $16,3 млрд. Это в 14 раз больше, чем год назад (другой способ записать то же самое — рост более чем на 1300%). Годовая регулярная выручка (ARR) превысила $70 млрд. На пике первой половины года Anthropic обеспечивала до 90% всей чистой новой ARR в индустрии. К третьему кварталу лидерство по этому показателю вернула себе OpenAI.

Убыток за полугодие — $80 млрд, и цифра пугает, пока не заглянешь внутрь. По оценке разбиравших документ аналитиков, это в основном бухгалтерский эффект, не связанный с базовым бизнесом. Если убрать его и ряд других статей, включая компенсации сотрудникам, остаётся скорректированная прибыль $1,62 млрд. Оговорка обязательна: скорректированная прибыль — это взгляд компании на собственные расходы, и рынок наверняка поспорит, что можно выносить за скобки.

Маржа и куда уходят вычисления

Главная строка для тех, кто сомневался, что ИИ-бизнес вообще способен кормить себя, — валовая маржа инференса. Два года назад она была отрицательной: минус 94%. Теперь — плюс 85%. Аналитик SemiAnalysis Джоуи Брукхарт формулирует так: «Два года назад у Anthropic была отрицательная валовая маржа на инференсе в 94 процента. Теперь маржа положительная, 85 процентов, а люди не понимают, как компания распределяет вычисления».

Распределение — самое любопытное место документа. Только около 30% мощностей работает на инференс, то есть на продажу токенов клиентам. Остальные 70% уходят на эксперименты, исследования, обучение и посткалибровку будущих моделей. Выходит, компания зарабатывает на трети парка, а две трети вкладывает в то, чтобы следующая модель оказалась лучше нынешней.

Эта ставка пока окупается. Около 80% выручки за последние три месяца принесли модели, вышедшие в предыдущие полгода. Старые версии быстро теряют вес в продажах.

Также сдвинулась выручка с одного мегаватта инференса:

Себестоимость вычислений — чуть более $10 млн на мегаватт в среднем. Парк при этом разнородный: TPU от Google, Trainium от Amazon и GPU сторонних поставщиков. Пропускная способность токенов на Trainium выросла в 5–10 раз за год.

Кто платит и где рост

Рынок пока узкий. Около 1% крупнейших клиентов тратят от $50 000 до $100 000 на одного сотрудника, и значительная часть спроса приходится на программирование. Деньги сейчас делают те, кто пишет код.

Параллельно растёт открытый контур. Инференс на моделях с открытыми весами вырос с $1 млрд ARR в первом квартале до более чем $10 млрд в третьем. Для Anthropic это соседство, которое трудно игнорировать. В списке конкурентов в S-1 стоят только OpenAI и Google.

Чтобы расти дальше (основатель Дарио Амодеи говорил о цели в $1 трлн выручки), компания расширяется за пределы кода:

• кибербезопасность, включая программы с кредитами на тестирование до $25 000 в месяц;
• биотехнологии;
• специализированные B2B-версии продуктов, среди них Claude для финансовых услуг и юридические решения.

Документ, по оценке аналитиков, показывает и другую сторону. У компании крупные постоянные издержки, в первую очередь на вычисления, и покрывать их можно только быстрым ростом. На вопрос «может ли ИИ-бизнес окупать себя» S-1 отвечает «да», но только про одну компанию и про текущий момент. Рост выручки, судя по тексту, пока опережает рост расходов на вычисления. У Meta и Google в этом квартале свободный денежный поток ушёл в минус, и на таком фоне контраст заметен.

Что это меняет в вашей работе

Первое: модели в вашем пайплайне будут меняться быстро. Если 80% выручки даёт то, что вышло за последние полгода, то и в инструментах стоит закладывать смену версий каждый сезон. Сегодняшний рабочий промпт или связку лучше не цементировать.

Второе: деньги в этой индустрии пока уходят в код, а не в визуал. По-нашему, это шанс для тех, кто делает креативные инструменты: ниша не занята, но и спрос на неё ещё не доказан. Мы бы следили за вертикальными версиями продуктов: если финансы и юриспруденция получили свои сборки, то отраслевые решения для производства контента кажутся лишь вопросом времени. Это наше предположение, в документе об этом нет ни слова.

Третье: рост открытого инференса в десять раз за два квартала означает, что у вас будет выбор. Локальные и открытые модели становятся полноценной частью рынка, а не игрушкой энтузиастов.

Компания тратит семь десятых мощностей на то, чтобы завтрашняя модель обесценила сегодняшнюю, и просит рынок поверить, что так и надо. Цифры пока не спорят.